美国CPI｜读数全面超预期，抗通胀尚未胜利（2024年9月）

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文｜崔嵘  李翀

美国9月CPI读数全面超预期，这与近日美国港口工人罢工事件关联度低，但也反映出美国的抗通胀进程尚未结束。本次总体CPI同比涨幅受油价下跌和基数效应影响缩窄至2021年2月以来最低值，租金通胀重回降温正轨，食品、核心商品和除住宅外核心服务的价格则环比反弹。我们预计今年四季度美国总体CPI同比较难继续下行，但二次通胀风险亦较小，仍预计美联储年内还有两次25bps降息，看好美债收益率曲线的陡峭化潜力，维持美股好于美债的资产配置偏好顺序。

▍事项：

美国9月CPI读数全面超预期，总体CPI环比增速持平于0.2%（预期0.1%）、同比增速由前值2.5%降至2.4%（预期2.3%），核心CPI环比增速持平于0.3%（预期0.2%）、同比增速由前值3.2%升至3.3%（预期3.2%）。

▍美国抗通胀进程尚未结束。

美国9月总体CPI同比增速是2021年2月以来最低值，这主要与油价下跌和基数效应有关，其中商品价格环比降0.2%、服务价格环比升0.4%，全面超预期的读数表明抗通胀进程尚未结束，降低了美联储年内继续单次降息50bps的概率。我们认为通胀读数的超预期与近日市场较关注的美国港口工人罢工等供应链事件关联度低，因罢工事件是在10月初才发生、且目前全球商品供应链并不紧张。具体而言：

1）食品项可能是导致总体通胀超预期的分项之一，其环比增速由前值0.1%反弹至0.4%、是今年1月以来最高值，其中家庭食品项和在外饮食项分别环比上涨0.4%和0.3%。

2）能源价格同比跌幅由前值4.0%扩大至6.8%、是去年7月以来最低值，主因汽油价格季调后环比降4.1%（季调前环比降5.1%），电力和天然气价格则都在季调后环比由负转正，涨幅均为0.7%。

3）核心商品环比升0.2%，时隔六个月重回环比正增长，其中服装、二手车、新车的价格分别环比上涨1.1%、0.3%和0.2%，家居陈设环比零增长，而医疗保健商品、教育与通讯商品、休闲商品则分别环比下跌0.7%、0.7%和0.3%。

4）住宅项（shelter）同比上涨4.9%、是2022年2月以来最小涨幅，环比由前值0.5%降至0.2%，对核心CPI环比的贡献由前值23.8bps降至10.2bps，与我们对于租金通胀能继续降温的判断（请见《美国2024年7月CPI点评—通胀读数中规中矩，物价降温趋势延续》2024-08-15）一致。主要住所租金、业主等价租金和离家住宿环比都低于前值，分别录得0.3%、0.3%和-1.9%。 

5）除住宅外核心服务项（ex-shelter）环比增速由前值0.24%升至0.55%，主因运输和医疗服务环比反弹，其中机票价格和汽车保险价格分别录得3.2%和1.2%的较高环比涨幅，医疗保健服务的价格环比则由前值-0.1%升至0.7%。

▍我们预计今年四季度美国总体CPI同比较难继续下行，但二次通胀风险较小。

一方面，在地缘政治事件的扰动下，过去数月能源价格持续超季节性下跌的趋势在近期已有缓和迹象，同时基数效应的消退或将在今年四季度支撑总体CPI同比并致其小幅反弹。另一方面，本月初强劲的非农报告和美国港口工人罢工事件又使得一些投资者再度开始担忧美国出现二次通胀的风险，但我们仍然认为在供应链运行顺畅、劳动力市场延续再平衡趋势、家庭消费行为变得务实、租屋房源紧俏现象未再加剧的环境下，核心通胀的中枢难以明显上移，出现二次通胀的风险仍然较小。因此，我们仍预计美联储年内还有两次25bps降息，看好美债收益率曲线的陡峭化潜力，维持美股好于美债的资产配置偏好顺序。

▍风险因素：

美国经济增长动能超预期；美国就业市场需求与薪资增速超预期；美国金融状况紧缩程度不及预期；美国大选等事件意外影响超预期；市场流动性或情绪变化超预期。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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