通胀超预期，美联储还降息吗

来源：郁言债市

10月10日晚间，美国公布9月CPI数据，CPI环比0.2%，预期0.1%，前值0.2%；核心CPI环比0.3%，预期0.2%，前值0.3%。数据发布后，11月降息25bp概率为86.9%，不降息概率13.1%，降息50bp概率为0。哪些信息值得关注？第一，美国9月通胀数据整体尚算温和，略高于预期，基本持平前值。CPI环比0.18%，与前月的0.19%较为接近，对应年化2.2%；最近三个月环比平均值0.17%；核心CPI环比0.31%，与前月的0.28%也比较接近。拆分主要分项，商品中主要是食品、服装和二手车等出现反弹；服务中则是医疗保健和交通运输服务。不过8月增速较快的住房分项在9月出现了边际降温，住所分项环比从0.52%降至0.22%，其中业主等价租金（权重26.9%）从0.50%降至0.33%。第二，不包括住房和能源的超级核心通胀，环比小幅加快。9月超级核心通胀环比0.40%，前月0.33%。细项方面，主要是机动车保险、医疗专业服务、机票价格等因素的贡献，其他多数分项较上个月放缓。8-9月的超级核心通胀反弹，交通分项是主要的推动因素，其在以往数据中波动也较大，可能并不反映趋势。由于去年9月基数较高，超级核心通胀同比从4.45%小幅降至4.27%，仍处在下降通道中。

第三，美联储多位官员表态倾向于通胀无碍降息。纽约联储行长Williams（票委）、芝加哥联储行长Goolsbee（2025票委）、里士满联储行长Barkin（2024票委）对于超出预期的9月通胀数据并未给与太多关注，认为通胀仍在下行过程，暗示继续降息。而亚特兰大联储行长Bostic认为年内可能只宜降息25bp（2024票委），也就是11月和12月有一次会议不降息。美联储9月会议给出的点阵图是11-12月会议合计降息50bp，不过点阵图存在较大分歧（支持降50bp及以上的10人，不支持的9人）。从最近四位官员的表态来看，9月通胀数据可能还没有让“天平”发生明显倾斜（3：1）。

第四，美联储降息预期并未继续降温，反而小幅回升。通胀数据发布后，CME FedWatch显示，11月降息25bp概率从前一天的80.3%升至86.9%，不降息概率从19.7%降至13.1%。尽管9月通胀数据超出预期，但相对而言，通胀超预期的程度上不如9月非农数据。9月非农数据发布之前，市场预期11月降息50bp概率在50%左右，非农数据发布之后，降息50bp概率降至0，而市场也已小幅定价11月不降息的可能性。因而通胀数据对降息预期的影响已经不大。

而且，与9月通胀同时发布的10月5日首次申请失业金人数跃升至25.8万人，大幅超出预期的23万人，是去年8月初以来的高点，可能压倒了通胀数据引发的担忧，使得降息预期反而小幅升温。首申增加其中可能有飓风等因素的影响，但也预示着10月非农新增就业不会像9月那么“靓丽”。摆在美联储面前的任务，已经从抗通胀优先，转为充分就业和抗通胀并重。接下来在通胀数据未大幅超出预期的情况下，美联储在11-12月会议可能仍会各降息25bp。明年的降息幅度可能还要关注大选等因素，近期特朗普选情提振，在部分摇摆州民调开始反超哈里斯，11月大选不确定性仍然高悬。

第五，美国通胀升温的过程是否延续？风险可能并不大。8-9月升温的分项中，领先CPI的二手车价格环比已经连续两个月回落，而且超级核心通胀中波动较大的机票、体育赛事门票等分项，其持续上行的概率也并不高。CPI约0.2-0.3%的环比涨幅，对应年率在3%附近，而考虑CPI通常高于PCE，这意味着CPI当前环比并没有大幅偏离美联储的2%通胀目标。第六，接下来美债和美元走势怎么看？美债利率继续上行空间不大，美元还要关注非美因素。近期10年期美债收益率从9月中旬的3.7%附近回升至4%+，9月通胀数据发布之后，一度上行至4.11%，尾盘回落至4.06%。美元指数也从100-101附近反弹至102.8附近。这背后主要是降息预期回撤，市场定价的年内美联储降息幅度，观察彭博数据，从9月20日的74.2bp降至最新的44.5bp，回撤约30bp。

美债长端利率是否存在继续上行风险？除非美联储11-12月降息幅度从50bp缩减至25bp，这可能需要接下来非农和通胀数据继续大超预期，风险可能相对可控。而美元指数走强，除了自身的降息预期回撤之外，还有欧洲和日本央行表态转鸽等外部因素（除了日本央行表态，日本实际薪资也再度转负）。后续美元指数走势，可能还要关注欧日基本面和货币政策表态的边际变化。

风险提示：

美国经济、就业和通胀走势超预期，美联储货币政策超预期。

分析师：肖金川

分析师执业编号：S1120524030004

联系人：王小艺

证券研究报告：《通胀超预期，美联储还降息吗》

报告发布日期：2024年10月11日