海通宏观 | 核心通胀为何回升？——美国2024年9月物价数据点评

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美国核心通胀小幅回升。9月美国CPI同比为2.4%，较8月继续下行0.1个百分点；不过，核心CPI同比为3.3%，较8月小幅回升0.1个百分点。从环比来看，9月核心CPI季调环比继续回升至0.31%，明显高于过去3个月的0.28%、0.17%和0.06%，为3月以来高点。

整体通胀和核心通胀为何走势分化？一方面，最近2个月整体通胀延续缓解的节奏，很大程度上与能源通胀大幅缓解有关。另一方面，9月核心商品通胀同比虽然继续为负，但是跌幅已经大幅收窄，并且环比则转正。这很大程度上与二手车价格回升有关，是推升核心通胀同比回升的关键。

且9月核心服务通胀是放缓的，很大程度上与租金通胀缓解有关。

市场降息预期大体稳定。根据CME观察显示，截至10月11日，市场预期美联储11月大概率继续降息，降息幅度则为25BP，预期年内总降息幅度在50BP附近。

风险提示：美联储货币政策超预期。

美国核心通胀小幅回升。9月美国CPI同比为2.4%，较8月继续下行0.1个百分点，为2021年2月以来低点。不过，核心CPI同比为3.3%，较8月小幅回升0.1个百分点。

从环比来看，9月CPI环比为0.2%，与8月持平；而核心CPI季调环比则继续回升至0.31%，明显高于过去3个月的0.28%、0.17%和0.06%，为3月以来高点。

此外，9月核心CPI季调环比折年率为3.8%，连续3个月回升，为3月以来高点。

从CPI结构来看，9月通胀的缓解仍与能源价格缓解有关。9月能源通胀同比为-6.8%，较8月大幅回落2.8个百分点；能源通胀环比跌幅扩大至-1.9%，是9月整体通胀缓解的关键因素。实际上，最近2个月通胀的缓解都是来自能源通胀缓解的贡献。

详细来看：

核心商品继续发挥作用，但贡献继续减弱。9月商品通胀同比为-1.3%，连续4个月处于负区间，不过核心商品通胀同比跌幅收窄至-1.0%，主因二手车贡献大幅减弱。9月二手车价格同比跌幅由-10.4%收窄至-5.1%，环比也由-1.0%转正至0.3%，为5月以来首次。

核心服务通胀继续缓解。9月服务通胀同比为4.7%，较8月下行0.1个百分点；服务通胀环比为0.4%，较8月上升0.1个百分点。不过，核心服务通胀同比4.7%，较8月下行0.2个百分点；尤其是核心通胀环比为0.4%，与8月持平。

其中，租金通胀均有所缓解，主要居住租金通胀环比从8月的0.4%回落至0.3%，业主等价租金通胀环比从8月的0.5%回落至0.4%。

除租金外的核心服务通胀则有所回升。9月不含租金的服务通胀环比为0.6%，较8月大幅上行0.5个百分点，为3月以来高点。例如，9月医疗护理服务价格环比大幅转正至0.7%；9月公共交通价格环比高达2.4%。

总的来说，美国的核心通胀仍处于较高位置，整体通胀的缓解主要来自于能源通胀缓解的贡献。

市场降息预期大体稳定。根据CME观察显示，截至10月11日，市场预期美联储11月大概率继续降息，降息幅度则为25BP，预期年内总降息幅度在50BP附近。

风险提示：美联储货币政策超预期。

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